Il mito della Earnings Yield

Una minoranza molto sottile delle imprese distribuzione di dividendi. Questo luogo comune ha implicazioni rivoluzionarie. In assenza di dividendi, il fondamento della maggior parte - se non tutte - delle teorie finanziarie che impieghiamo al fine di determinare il valore delle azioni, è falsificato. Queste teorie si basano su alcuni presupposti impliciti ed espliciti:

(a) che la (fondamentale) "valore" di una quota è strettamente correlata (o addirittura uguale a) il suo mercato (borsa valori o transazione) Prezzo ( b) che i movimenti dei prezzi (e la volatilità) sono per lo più casuale, anche se correlata alla fondamentale) "valore" (della quota (sempre convergere a quel "valore" nel lungo periodo) (c) che questo "valore" fondamentale risponde per e riflette le nuove informazioni in modo efficiente (vecchie informazioni è completamente incorporato in esso)

Gli investitori dovrebbero scontare il flusso di tutte le future entrate dalla condivisione (utilizzando uno di una miriade di possibili tassi - tutti caldamente contestata). Solo dividendi costituiscono reddito significativo e da poche aziende impegnarsi nella distribuzione di dividendi, teorici sono stati costretti ad affrontare dividendi "attesi" piuttosto che "sostenute" quelli. Il miglior indicatore dei dividendi attesi è guadagni. Più alto è il guadagno - la più probabile e più elevati dividendi. Gli utili portati a nuovo anche possono essere considerati come dividendi differite. Utili portati a nuovo sono reinvestiti, gli investimenti generano guadagni e, ancora una volta, la probabilità e la dimensione dell'aumento dei dividendi attesi. Pertanto, l'utile - anche se non ancora distribuito - sono stati erroneamente tradotti in un tasso di rendimento, una resa - con il rendimento degli utili e altre misure. È come se questi guadagni sono stati distribuiti e ha creato un RITORNO - in altre parole, un reddito - per l'investitore.

La ragione per la perpetuazione di questo termine improprio è che, secondo tutte le attuali teorie della finanza, in assenza di dividendi - azioni sono inutili. Se un investitore non è mai probabilità di ricevere reddito da suoi possedimenti - allora le sue partecipazioni sono inutili. Le plusvalenze - l'altra forma di reddito da partecipazione - è anche guidato da guadagni ma non dispongono nelle equazioni finanziarie.

Tuttavia, queste teorie e le equazioni sono in netto contrasto con la realtà del mercato.

La gente non compra le azioni perché si aspettano di ricevere un flusso di reddito futuro, sotto forma di dividendi. Tutti sanno che i dividendi stanno rapidamente diventando un ricordo del passato. Piuttosto, gli investitori acquistano azioni perché sperano di venderli ad altri investitori in seguito ad un prezzo superiore. In altre parole, gli investitori si aspettano di realizzare proventi da loro partecipazioni azionarie, ma sotto forma di plusvalenze. Il prezzo di un'azione riflette i suoi guadagni scontati attesi di capitale (il tasso di sconto essendo la sua volatilità) - non il suo flusso futuro scontato di reddito. La volatilità di una quota (e la distribuzione dei suoi prezzi), a sua volta, è una misura delle aspettative per quanto riguarda la disponibilità di acquirenti disposti e in grado (investitori). Pertanto, le plusvalenze attesi sono costituiti da un elemento fondamentale (i guadagni scontati attesi) corretto per la volatilità (quest'ultimo è una misura delle aspettative per quanto riguarda la distribuzione delle disponibilità di acquirenti disposti e in grado per data fascia di prezzo). Guadagni entrano in scena solo come termine di paragone, un calibratore, una figura di riferimento. Le plusvalenze vengono creati quando il valore dell'impresa cui azioni sono negoziate aumenta. Tale aumento è più spesso di quanto non correlato con il futuro flusso di reddito per l'impresa (non al socio !!!). Questa forte correlazione è ciò che lega gli utili e le plusvalenze insieme. Si tratta di una correlazione - che potrebbe indicare la causalità e tuttavia non potrebbe. Ma, in ogni caso, che i guadagni sono un buon indicatore per plusvalenze non è contestabile.

E questo è il motivo per cui gli investitori sono ossessionati da figure di guadagni. Non perché i guadagni maggiori implicano maggiori dividendi ora o in qualsiasi momento in futuro. Ma perché i guadagni sono un eccellente predittore del valore futuro della società e, quindi, delle plusvalenze attese. Mettere più chiaramente: più alto è il guadagno, maggiore è la valutazione di mercato della società, maggiore è la disponibilità degli investitori ad acquistare le azioni ad un prezzo superiore, maggiore è la plusvalenza. Ancora una volta, questo non può essere una catena causale ma la correlazione è forte.

Questo è un cambiamento filosofica da misure "razionali" (come l'analisi fondamentale di reddito futuro) a quelle "irrazionali" (il valore futuro di azionariato ai vari tipi di investitori). Si tratta di un passaggio da un mercato efficiente (tutte le nuove informazioni sono immediatamente disponibili a tutti gli investitori razionali ed è incorporato nel prezzo del titolo istantaneamente) ad un uno inefficiente (le informazioni più importanti sono sempre carente o mancante del tutto: quanti investitori desiderano per comprare la quota a un dato prezzo in un dato momento).

Un mercato reddito guidato è "aperto", nel senso che essa dipende dalle informazioni acquisite e reagisce in modo efficiente (è altamente liquido). Ma è anche "chiuso" perché è un gioco a somma zero, anche in assenza di meccanismi per vendere breve. Guadagno di un investitore è di un'altra perdita e tutti gli investitori sono sempre a caccia di buoni affari (perché quello è un affare può essere valutato "obiettivamente" e indipendente dallo stato d'animo dei giocatori). La distribuzione degli utili e delle perdite è abbastanza ancora. Il livello generale dei prezzi ampiezze attorno un'ancora.

Un mercato plusvalenze guidato è "aperto", nel senso che dipende da nuovi flussi di capitali (su nuovi investitori). Finché nuovo denaro continua versando, plusvalenze aspettative saranno mantenute e realizzate. Ma la quantità di tale denaro è finito e, in questo senso, il mercato è "chiuso". Al momento l'esaurimento delle fonti di finanziamento, la bolla tende a scoppiare e il livello generale dei prezzi implode, senza un piano. Questo è più comunemente descritto come un "schema a piramide" o, più gentilmente, una "bolla speculativa". È per questo che i modelli di portafoglio (CAPM e altri) sono improbabili a lavorare. La diversificazione è inutile quando azioni e mercati si muovono in tandem (contagio) e si muovono in tandem perché sono tutti influenzati da un fattore critico - e solo da un fattore - la disponibilità di futuri acquirenti a dati prezzi degli.